Bankinter | Los resultados 1S2024 baten ligeramente las expectativas, pero las ventas orgánicas desaceleran más de lo esperado en 2T2024 por la debilidad en China y la mejora de márgenes se frena.
Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 22.121M€ (+7,5%) vs 22.047M€ (+7,2%); Margen Bruto 16.552M€ (74,8% sobre Ventas) vs 16.416M€ (74,5% sobre Ventas); EBIT 4.599M€ (+8,0% y 20,8% sobre ventas) vs 4.561M€ (+9,2% y Margen de 20,7%); BNA recurrente 3.745M€ (+3,5%) vs 3.669M€ (+4,7%).
El Cash Flow Libre asciende a 1.817M€ vs 2.673M€ esperado y la Deuda Financiera Neta a 6.459M€. Las ventas comparables crecen +7,3% vs +7,6% esperado duplicando el crecimiento del sector; en el 2T 2024 estanco ascienden a 10.876 M€ vs 10.775 M€ esperado, 5,3% en términos orgánicos vs +6,0% esperado. Todas las divisiones y las geografías, salvo Asia, obtienen crecimientos positivos en el trimestre.
Por divisiones: ProductosProfesionales: 1.183 M€ vs 1.159M€ (+0,9% en términos comparables vs +1,3% esperado), Productos de Consumo 4.149 M€ vs 4.065M€ (+6,7% vs +7,7%), L ́Oreal Luxe 3.766 M€ vs 3.717M€ (+2,8% vs +2,7%), Active Cosmetics (Parafarmacia) 1.777 M€ vs 1.854M€ (+10,8% vs +17,4%).
Por áreas geográficas: Europa 3.550 M€ (+9,7% vs +8,5% esperado), Norteamérica 2.784 M€ (+3,4% vs +3,5%), Norte de Asia 2.752 (-2,4% vs -0,6%), Latam 868 M€ (+12,3% vs +15,8%), Otros 923 M€ (+14,0% vs +14,4%). El grupo aprueba un programa de recompra y posterior amortización de acciones en 2S24 por un máximo de 500 M€ ó 2 millones de acciones.
Opinión del equipo de análisis de Bankinter:
Los resultados semestrales baten ligeramente las expectativas, pero las ventas comparables (misma superficie y tipo de cambio constante) desaceleran algo más de lo esperado. En el 2T crecen +5,3% vs +6,0% estimado. Pierden tracción frente a los trimestres anteriores (+9,4% en 1T24, +6,9% en 4T23, +11,1% en 3T23). Por geografías, destaca la debilidad de Norte de Asia (25% del total), que incluye China y Corea (-2,4% vs -0,6% esperado y -1,1% en 1T24) donde encadena 4 trimestres consecutivos de caídas y la desaceleración en Estados Unidos (26% del total) hasta +3,4% vs +12,3% en 1T24. Por áreas de negocio, destaca también el freno de Productos Profesionales (+0,9% vs +10,7% en 1T) y Active Cosmetics/Parafarmacia (+10,8% vs +21,9%). Destaca en positivo la recuperación de L ́Oreal Luxe (+2,8% vs +1,8% en 1T).
El Margen Bruto aumenta +50pb hasta 74,8% en el semestre y el M. EBIT +10pb hasta 20,8%. El mix de productos, con mayor peso de la división de Parafarmacia (17,1% de las ventas vs 15,6% en 2023) da soporte a los márgenes (el margen de esta división es el mayor del grupo: 28,9% vs 23,2% excluyendo costes no imputados), pero la mejora pierde fuelle frente al avance de +30pb en 2023. El EBIT crece +8% en 1S24 vs +19,8% en 2023. Una situación financiera saneada (DFN/EBITDA 0,6x) permite un programa de recompra y posterior amortización de acciones por un importe máximo de 500 M€ (0,2% de la capitalización bursátil). Recordamos que el dividendo de 2023 aumentó +10% hasta 6,6€. A pesar de su posición de liderazgo, diversificación por productos marcas y negocios y su potencial de crecimiento estructural, los múltiplos son exigentes (PER 24 32x; EV/EBITDA 21x) en un entorno de desaceleración en Europa/EE.UU. en los próximos trimestres y escasa visibilidad en China. Mantenemos la recomendación de Vender.
