Bankinter | La nueva CEO inicia conversaciones con Unicredit. Bettina Orlop, CEO desde esta semana y anterior CFO de Commerzbak confirmó el jueves la intención de CBKG por continuar en solitario, pero se reúne hoy con UNI para explorar otras opciones ¿fusión? CBKG revisó al alza el objetivo de rentabilidad/RoTE 2027 hasta >12,0% (vs 11,5% ant.). Con un BNA 2027e >3.000 M€ (similar al guidance anterior vs 2.250 M€ 2024e), planea aumentar la remuneración para los accionistas (Pay-out ~90,0% en 2025/2027 vs >70% en 2024).
Opinión del equipo de análisis de Bankinter:
El desenlace de las negociaciones es imprevisible, pero sube la probabilidad de ver una adquisición del 100% de CBKG por parte de UNI que ya controla el 21,0% del capital (9,0% en directo & 12% con derivados). Esto es lo que defendemos desde el principio y parece que el mercado tiene una opinión similar a pesar del recelo del ejecutivo alemán porque:
(1) desde la entrada de UNI en el capital (10/Sept.), CBKG acumula una revalorización del 29,7% (vs +10,1% UNI vs +6,5% el sectorial de bancos europeos),
(2) la operación tiene encaje estratégico. UNI está presente en Alemania desde 2005 con una franquicia más rentable y eficiente que CBKG. HypoVereinsbank, la filial alemana de UNI tiene una ratio de eficiencia (costes/ingresos) del 39,2% (vs 59,0% en CBKG) y una rentabilidad/RoTE>20% (vs 8,9% CBKG) y
(3) la adquisición tiene sentido financiero. A pesar del rally, CBKG aún cotiza con un P/VC <0,7x (vs 1,1x UNI) y las sinergias de costes podrían alcanzar 1.300/1.500 M€ netos de impuestos (>7,0% de la capitalización bursátil actual de CBKG). En definitiva, mantenemos nuestra recomendación de Comprar Commerzbank de manera especulativa y Unicredit, donde mantenemos una apuesta estratégica desde 2023 y está presente en nuestras carteras modelo europeas.
