Morgan Stanley | Después del spin off de Amrize, Cedar Ekblom sube la compañía a Overweight (OW), con estimaciones de crecimiento de EBIT de 8% CAGR 2025-30. Cedar destaca la capacidad de generación de caja (conversión de FCF desde EBITDA de un 57% en 2024), para la que el Management mantiene un objetivo de >50% a 2030. Cedar estima un FCF/EBITDA de 56% de media durante 2026-28, por encima de sus pares Heidelberg, Buzzi, Cemex o Vicat.
Esta gestión de la generación de caja, ofrece opcionalidad en balance, asumiendo 500m CHF de M&A anual y 50% payout ratio, Cedar aún modela reducción de apalancamiento a medio plazo. Cedar destaca la propuesta de descarbonización de la compañía, como motor de expansión de márgenes.
Según Cedar, estaríamos cerca de mínimos de ciclo en términos de demanda en Europa (EMEA es un 56% de ventas FY26e), donde la producción industrial para cemento ha caído un 25% desde Ene’19 y toca niveles de la crisis financiera. Cedar valora la compañía a 8% FCFY FY26e, 7.4x EV/EBITDA, en línea con comparables europeos, pero por debajo de sus pares suizos (4% FCFY y 18x EV/EBITDA), en un nivel de descuento que debería estrechar dada la capacidad de generación de caja y gestión prudente. Cedar cree que podríamos acelerar este proceso (y acercarnos al bull case) si se reconoce el domicilio suizo de la compañía y vemos upside via M&A, demostrando viabilidad del balance.
HOLCIM, DE EQUAL A OVERWEIGHT, 97 A 55 CHF
