Morgan Stanley | QDS USA … FLUJOS VENDEDORES DE CARA A FINALES DE MES … DETERIORO DEL OUTLOOK DE FLUJOS – Fuente: MS QDS => Los flujos compradores de las cuentas sistemáticas, del retail y los buybacks de la semana pasada han contribuido al rebote acumulado del +20% del SPX desde los mínimos de abril. Sin embargo … el sell off de tipos … impulsado por el downgrade de Moody’s … las preocupaciones por el déficit USA … y la ausencia de demanda en la subasta del Treasury el miércoles … acabaron poniendo presión en la renta variable … y limitando esos flujos compradores. Más en detalle:
- Desde abril … las CUENTAS MACRO SISTEMÁTICAS han comprado USD 85bn netos de equity global … pero según QDS … tras el sell off del equity de la semana pasada … ese flujo se limitará a USD2bn durante la semana en curso. Es más, si el SPX cae más de un 1% en un día … advierten que ese flujo podría incluso tornarse vendedor. No obstante, si el equity y los bonos se estabilizan … y consecuentemente la vol y el spot … la demanda de equity podría ascender a USD 100bn durante el próximo mes (dado el bajo apalancamiento de estas cuentas).
- El ritmo de compras del INVERSOR RETAIL también se ha ido moderando … pasando de USD 4bn/día en abril … a USD 200mn/día durante la última semana. Y aunque los flujos retail suelen rebotar en junio … esta debilidad podría extenderse si se deteriora el entorno macro/de earnings. La cuestión es que el retail ha sido una fuente de demanda muy importante YTD … comprando USD 300bn de equity USA … por lo que la ausencia del mismo puede suponer una fuente de presión para el equity.
- Y a todo esto hay que sumar los flujos de venta de los HFs (apertura de cortos) recientes … lo que sitúa su apalancamiento neto en el 47% (percentil 25 vs 1Y) … y deja margen de reposicionamiento en caso de una mejora del sentimiento.
La cuestión es que con el equity y los bonos abajo la semana pasada … y en niveles bastante tensos (SPX cotizando a 21.4x P/E … y el UST10Y y 30Y por encima del 4.5% y 5%) … QDS advierte que el OUTLOOK DE FLUJOS PARA EL EQUITY USA HA PERDIDO MUCHA FUERZA => Estiman que los asset allocators/fondos de pensiones sean vendedores de equity/compradores de bonos de cara a los rebalanceos de finales de mes … dado el performance de ambos activos durante mayo. En concreto, estiman USD 17bn de ventas de equity USA en la próxima semana y media (ligeramente por encima de los flujos de final de mes típicos de los últimos 5Y) … y otros USD 11bn de ventas de equity DM ex-USA y EM. Y que se traduzcan en flujos compradores de RF USA. Sin embargo … con las preocupaciones actuales por el DF americano … QDS cree que estos flujos compradores pueden no tener un impacto tan positivo en los USTs. Y además … estamos viendo un steepening de la curva … con el UST30Y cotizando 2SD por encima de su media de 1Y (+70bps desde mínimos de abril vs +25bps del UST2Y y +60bps del UST10Y). Esto es importante porque el equity está reaccionando negativamente a cualquier repunte de la tir del UST30Y … y positivamente a cualquier repunte de la tir del UST2Y … abriendo el mayor gap de correlación entre el 30Y/equity vs 2Y/equity desde 1970. Y la cuestión es que los retornos a futuro del equity han tendido a ser mixtos después de un set up así … pero generalmente son “flat-to-down”. No obstante, también destacan que cuando la tir del UST30Y rebota así … los retornos del equity tienden a ser más positivos … dado el potencial de reversión a la media de los bonos.
