Guillaume Tresca (Generali Investments) | Las valoraciones de la deuda externa de los mercados emergentes siguen siendo elevadas, incluso tras la minidevaluación de abril. Esto ha abierto un número limitado de oportunidades y, de hecho, los diferenciales de los mercados emergentes han vuelto a estrecharse a principios de mayo. Por ejemplo, el diferencial del índice ICE Bank of America está por debajo de su nivel de abril y cerca de su mínimo de 6 años. El índice EMBIGD ex distressed names, está a 30 puntos básicos de su mínimo de la década. En cuanto a las categorías de calificación, las perspectivas no son muy diferentes y la mayor parte del valor sigue estando en la parte de baja calidad del segmento de alto rendimiento (HY). Esta parte es muy idiosincrásica y no puede convenir a todos los inversores. Las otras partes del segmento HY, BB y Bs, rondan también sus mínimos históricos. Sin embargo, no todo es blanco o negro: nos gusta la categoría EM BBB. De hecho, los BBB han corregido y los diferenciales se sitúan ahora en niveles razonables.
El rendimiento de los bonos emergentes de grado de inversión (IG) ha sido inferior al de los US IG desde principios de año, lo que debería provocar algunos flujos de fondos cruzados hacia el segmento EM BBB en busca de la mejor relación riesgo/rentabilidad. El potencial de endurecimiento no es importante, pero con un carry elevado y un efecto de duración positivo, la rentabilidad total se acercará al 5% a finales de año. En este ámbito, apenas hemos cambiado nuestras recomendaciones: nos gusta Rumanía, que se beneficia del ancla fiscal de la UE, Hungría, donde la resolución de los fondos de la UE va por buen camino, y México, que podría ver cierto alivio tras las elecciones generales de junio. Panamá está en el límite del sector HY, pero las valoraciones baratas y la disminución de los riesgos políticos pueden ofrecer una buena relación riesgo/rentabilidad a medio plazo.
