Bankinter | El beneficio neto atribuido de ABN Amro cae menos de lo previsto en 4T24, pero mantiene sin cambios unos objetivos 2026 poco ambiciosos. Principales cifras del 4T24 comparadas con el consenso (Reuters): Margen de Intereses: 1.668 M€ (+11,0% vs 1.610 M€ e); Margen Bruto: 2.240 M€ (+10,0% vs 2.191 M€ e); Costes: 1.614 M€ (+10,0% vs 1.457 M€ e); Provisiones (reversión): 9,0 M€ (vs 38 M€ e vs -83 en 4T 2023); BNA: 397 M€ (-27,0% vs 389 M€ e). En el conjunto del año 2024, alcanza un BNA de 2.403 M€ (-11,1%).
Opinión del equipo de análisis: Sorprende positivamente en 4T24 gracias a la gestión de márgenes (167 pb vs 165 en 3T 2024) y supera el guidance de ingresos para 2024 (Margen de Intereses: 6.504 M€ vs ~6.200 M€ objetivo). ABN cotiza con un amplio descuento frente al sector (P/VC~0,6x vs ~1,0 x en banca europea) y tiene buenos índices de calidad crediticia (morosidad~2,1%), pero revisamos recomendación a Vender desde Neutral porque: (1) la gestión de costes nos parece insuficiente con una ratio de eficiencia (costes/ingresos) demasiado alta (72,0% en 4T 2024; 61,7% en 2024), (2) la rentabilidad/RoTE continúa en el rango bajo del sector (10,1% vs 12,2% en 2023 vs 10,0% objetivo), (3) el guidance 2025 es poco alentador (Margen de Intereses: 6.200/6.400 M€, Costes planos y Coste del Riesgo/CoR~15/20 pb (vs -2 pb en 2024) y (4) ABN mantiene sin cambios unos objetivos 2026 que nos parecen poco ambiciosos.
Resumen de objetivos: Rentabilidad/RoTE ~9%/10% (vs 10,1% actual); Eficiencia ~60,0% (todavía en el rango alto del sector); Capital CET1 ~13,5% (vs 14,0% actual); Payout ~50,0% (vs 50,0% actual)
