Lighthouse / Instituto Español de Analistas | Reinicio de cobertura tras el cambio del modelo de negocio de Vanadi Coffee , compañía de inversión en bitcoin ("bitcoin treasury company") dedicada originalmente a la restauración (cadena de cafeterías en Alicante). Abandona su red de cafeterías y pivota hacia la acumulación de BTC, financiados principalmente mediante emisión de convertibles. Su nombre actual cambiará a corto/medio plazo a Vanadi Treasury.
La estrategia de cambio de negocio se basa en la tesis del BTC como reserva de valor a largo plazo, su potencial de revalorización, y en la escasez de vehículos cotizados con exposición directa al BTC en Europa, siendo Vanadi
la única compañía cotizada en España de estas características.
Vanadi ya presenta una cartera de 183 BTC (inversión acumulada: 16,4 M€), financiada principalmente con bonos convertibles (acuerdo marco con Patblasc y Alpha Blue Ocean por hasta 1.000 M€), lo que configura un modelo de crecimiento (teórico) exponencial, altamente dilutivo, complementado con préstamos colateralizados con BTC y ampliaciones de capital. Asumiendo la continuidad del ritmo de adquisición observado desde may-25, estimamos una cartera de cerca de 440 BTC a cierre de 2026e (inversión adicional: casi 21 M€ en 2026e).
EBITDA Y FCF recurrentes negativos en 2025e–2026e (EBITDA recurrente cerca de -2,0 M€ y-1,5 M€, respectivamente). El modelo actual no genera ingresos operativos asociados al BTC, por lo que estimamos EBITDA y FCF rec. < 0 estructuralmente, derivados de una actividad operativa residual no rentable y una estructura de costes corporativos ligada al despliegue del nuevo modelo. En este contexto, la creación de valor para el accionista depende exclusivamente de la revalorización de la cartera de BTC ya que el negocio per se no es capaz de generar FCF positivo.
Vanadi hoy, menos atractiva que comparables. Objetivamente, la correlación de la compañía vs BTC (-3m: 0,1 y -6m: 0,7) es claramente inferior a la de comparables más maduros como Strategy (-3m y -6m: > 0,9). En valoración, el análisis se articula en torno a múltiplos sobre el valor de la cartera de BTC, con Vanadi cotizando a cerca de 0,7x el valor de sus BTC, vs rango de c. 0,7x–1,1x en comparables, un descuento insuficiente en base al menor tamaño, liquidez y track record de VANA.
¿Por tanto, qué hacer hoy? Vanadi es un vehículo de exposición a BTC vía equity, pequeño, volátil y dependiente de financiación hiperdilutiva, cuyo equity story pivota sobre la revalorización del BTC (hoy en niveles de abr-25). El limitado track record (6 meses) y una correlación (todavía) inferior a comparables limitan, por el momento, su encaje como réplica del BTC. En este contexto, Vanadi es un valor a observar, defendible solo bajo un escenario basado en la expectativa de fuerte apreciación del BTC. Un valor que (insistimos) interesa monitorizar en 2026 para evaluar su ejecución del modelo. Y así poder valorar el posible atractivo de su eventual descuento vs peers. Hoy, VANA es solo una “apuesta” (de riesgo) por el BTC.
