Lighthouse / Instituto Español de Analistas | Adolfo Domínguez cerró los 9M25 con ingresos de 93,3 M€(+2,5% vs 9M24), mostrando un comportamiento más resiliente que el mercado español de moda (- 4,4% hasta octubre, según Kantar). Las ventas comparables crecen un +4,2% (+6,2% a FX constante), impulsadas por Resto del Mundo (+24%), Japón (+6,2%) y México (+4,5%), mientras que Europa se mantiene más presionada (+2,9%).
La omnicanalidad sigue impulsando el negocio: online +8,5% (12,9%/Ventas). El canal online alcanza 12,0 Mn € (+8,5% vs 9M24), elevando su peso al 12,9%. Las franquicias crecen un +11% (16% de ventas) y los corners un +5%, mientras que las tiendas propias retroceden un -2,1% por la desinversión en outlet (pero el full price comparable crece un +3,6%). La red cierra con 372 puntos de venta (-4 vs 9m24; +1 vs cierre 2024) frente a 390 (-5y) en línea con la estrategia de optimización y racionalización, con foco en rentabilidad por tienda.
Mejora del margen bruto (+2,2 p.p.), que se traslada al margen Ebitda (+2,4 p.p.). El margen bruto alcanza 56,6 M€ (+6,4% vs 9M24), máximo desde 2013, apoyado en menor intensidad promocional, optimización logística, mejor mix de producto y efecto favorable del EUR/USD. Los gastos de personal crecen un +5,4% (presión salarial por actualización de convenios y SMI), mientras que los otros gastos de explotación disminuyen un -4%, permitiendo elevar el EBITDA hasta 12,7 M€ (+28,0%) y situar el margen en 13,3% (+2,4 p.p.).
Con amortizaciones estables (11,8 M€; +2,9% vs 9M24), la mejora del EBITDA se traslada al EBIT: 0,8 M€ (+1,3 M€ vs 9M24; mejor nivel en 16 años). El resultado financiero (-1,6 M€) reduce el BAI hasta -0,8 M€ (vs -2,3 M€).
Incremento del endeudamiento por mayor circulante. La DN asciende a 14,4 M€ (+130% vs cierre 2024), debido principalmente al aumento del circulante, que crece un +46% vs 9M24 hasta cerca de 18 M€. La ratio DN/EBITDA -12M se sitúa en 0,7x; incluyendo pasivos por IFRS 16 se elevaría hasta 2,5x.
En conclusión: la clave está en la mejora de rentabilidad que podría tener recorrido. Los 9M25 reflejan una mayor contribución del online y una sustancial mejora de márgenes (que lleva produciéndose desde 2021). Esperamos continuidad en la convergencia hacia niveles sectoriales de rentabilidad (margen EBITDA sector del c. 18% vs 13,1% de ADZ en 2025e). ADZ cotiza a EV/Ventas 2025e de 0,64x, con fuerte descuento frente a c. 1,2x de comparables europeos (exc. Burberry y Marimekko, que presentan un margen EBITDA cercano a los 5 p.p. superior al resto), lo que sugiere potencial de rerating si se consolida la mejora de márgenes (nuestro escenario base).
