Lighthouse | REVISAMOS NUESTRAS ESTIMACIONES AL ALZA. A raíz de los resultados 1S24 revisamos nuestras estimaciones de EBITDA y BN. Pese a que el comportamiento en ingresos visto durante el 1S24 (+20% vs 1S23) es alentador, mantenemos nuestra idea de que NEA se encuentra en un período de transición hasta que se finalicen las inversiones para ampliar su capacidad (2S25). Lo que limitará la capacidad de mantener el crecimiento visto en el 1S24; por lo que mantenemos estimaciones en ingresos (EUR 123,7Mn; +11,9% vs 2023; +3,7% estimación anterior).
EL MIX DE PRODUCTO Y EL CONTROL DE COSTES SON LA CLAVE... de la mejora de márgenes. El mix de producto (favorable) y la capacidad de generar economías de escala en la producción, junto con un exhaustivo control de costes le ha permitido mejorar el Mg. EBITDArec.1S24 hasta el 14,5% (+2,3p.p. vs 1S23). Esperamos que mantenga la mejora en el nivel de rentabilidad hasta final de año (Mg. EBITDA 24e: 14%). Lo que implicará un EBITDA 2024e de EUR 17,3Mn (+14,2% vs est.anterior)....
Y HARÁN POSIBLE TRASLADAR LA MEJORA OPERATIVA AL BENEFICIO NETO.La mejora a nivel EBITDA se amplificará en la parte baja del P&L por tres razones: i) gasto por amortización estable pese a las inversiones en activos (no se amortizarán hasta que comience su puesta en marcha), ii) resultados positivos en las participadas y iii) sin impacto de gastos financieros gracias a su posición de Caja Neta.
FCF REC POSITIVO PESE AL CAPEX PACTADO. FCF REC. YIELD 2026E: 12,0%. Estimamos un CAPEX necesario para llevar a cabo las ampliaciones de capacidad de c.EUR 25Mn hasta 2026e, (>EUR 7Mn +2y) que mantendrá la generación de caja bajo presión (FCF rec. Yield c.3%). A partir de 2026e, esperamos un FCF rec 2026e de EUR 10,2Mn (FCFyield del 12% lejos del c. 4% ofrecido por el sector en 2024).
EN CONCLUSIÓN, MEJORAN LAS PERSPECTIVAS A CORTO PLAZO. EL MOMENTUM ES MUY FAVORABLE.Los principales drivers que seguirán empujando el negocio durante este período serán: (i) su posición competitiva (cartera de pedidos elevada), (ii) un negocio diversificado (tanto geográfica como sectorialmente), (iii) un nivel de rentabilidad de los más altos del sector (c.+4p.p. vs media de sus competidores) y (iv) el control de costes. Todo ello, con posición de Caja Neta (con la que financiará parte del CAPEX +2y y le permitirá aprovechar posibles oportunidades de M&A). NEA sigue cotizando a unos múltiplos (objetivamente) bajos PER 24e 6,8x y EV/EBITDA 24e 4,5x (vs 15,5x y 8,1x de sus comparables).
