Lighthouse/ Instituto Español de Analistas | Caída de ingresos en el 3T25 del -14,8% hasta 430,4 M€, principalmente por un descenso de los precios mayoristas (España: electricidad ‑16% vs 3T24 y gas ‑9% vs 3T24). A cierre del 9M25, Audax Renovables presenta una potencia instalada de 325 MW (+21,6% vs 9M24) y crece el volumen de energía suministrada hasta 11,5 TWh (+3,8% vs 9M24). La energía suministrada crece menos que los puntos de suministro (CUPS +6,8% vs 1H24, hasta 461k; ‑3% vs 1H25), lo que reduce la ratio energía/CUPS (mayor peso de PYME frente a gran cliente, y foco en optimización de margen). La cartera de energía (previsión de consumo próximos 12 meses) crece moderadamente (+2,9% hasta 16,6 TWh).
Margen bruto impactado por el apagón. En línea con los resultados del 1S25, el margen bruto se reduce un ‑6,7% hasta 160,4 M€, afectado por extraordinarios relativos a los “costes de operación del sistema” tras el apagón del 28 abril. Estos costes escalaron a +20 €/MWh (vs 8‑9 €/MWh previos), sin poder trasladarse a clientes con contratos a precio fijo. Aunque estos costes han empezado a normalizarse, se mantienen por encima de niveles previos al apagón. Margen bruto consolidado del 11,6% (vs 12,4% en 9m24).
EBITDA 9M25 de 81,1 M€ (‑8,2% VS 9M24). Pese al ahorro en costes operativos (‑5,1% vs 9M24), el descenso del margen bruto penaliza el EBITDA, que se sitúa en 81,1 M€ (‑8,2%). Margen EBITDA consolidado del 5,9% (vs 6,4% en 9M24). Excluyendo el impacto no recurrente, el EBITDA se mantiene prácticamente en línea con el ejercicio anterior, reflejando la estabilidad operativa del modelo integrado.
Deuda neta al alza (+18,6% vs 2024; +20,3% vs 9M24), pero controlada. La deuda neta asciende a 296,7 M€ (+19% vs 2024; +20,3% vs 9M24), con una ratio DN/EBITDA LTM de 2,8x (vs 2,5x en 9M24), dentro de niveles razonables y en línea con el sector. La caja disponible (316 M€) cubre los próximos vencimientos.
Adicionalmente, ADX emitió recientemente un bono verde de 75 M€ para amortizar el bono convertible de 83,6 M€ (nov-25) alargando vencimientos.
Crecimiento, diversificación y visibilidad. Audax Renovables continúa ampliando su base de clientes (+6,8% vs 9m24), refuerza su perfil de generación (+22% MW instalados; cartera total de 1.037 MW) y avanza en su internacionalización. La mayor exposición al gas (34%/total de energía suministrada vs 21% en 9m22) y su enfoque multi- commodity y geográficamente diversificado permiten mitigar impactos puntuales (apagón en Iberia), mientras se mantiene el foco en rentabilidad y clientes industriales. A la espera de la presentación del nuevo plan estratégico 2026–2030 (20 nov-25), preliminarmente bajamos nuestras estimaciones 2025e: ingresos entre 2.000-2.200 M€ (vs 2.500 M€ previos), margen bruto 210-230 M€ (vs 260 M€) y EBITDA > EUR 100 M€ (vs 127 M€).
La resiliencia del modelo de negocio no ha impedido el underperformance. Audax acumula una corrección significativa de -12 M € (-19,8% absoluto; -37,9% vs sector), reflejo de un entorno más exigente y de una
visibilidad más limitada sobre márgenes. No obstante, el modelo de negocio de la compañía (integración vertical, diversificación, expansión internacional y foco en cliente industrial) sigue ofreciendo un posicionamiento diferenciado dentro del universo utility.
