Renta 4 | El retraso en las decisiones de inversión en el sector petroquímico justificado principalmente por la incertidumbre generada por las políticas arancelarias de la Administración Trump se está alargando más de lo previsto inicialmente, provocando un mayor descenso de la demanda.
...con el consiguiente impacto en los resultados del 3T25...
En este contexto, y sumado a la estacionalidad típica del período, anticipamos que los resultados del 3T25 se sitúen por debajo de los dos trimestres anteriores. Estimamos un EBITDA de 24,9 mln eur, en comparación con los 30,0 mln eur del 2T25 y los 30,9 mln eur del 1T25. Este descenso se produce a pesar de un inicio de la actividad de la planta de Abu Dabi mejor a lo previsto, gracias a la aceleración de la entrada de pedidos de su cliente principal, Adnoc. No obstante, esta circunstancia retrasará la esperada reducción de circulante hasta el 4T25, lo que implicará un aumento temporal de la deuda en el 3T25.
..., complicando alcanzar las cifras 2025 del consenso del mercado y...
Con un EBITDA acumulado a 9M25e de 85,8 mln eur, el entorno de incertidumbre nos lleva a reducir nuestra estimación de EBITDA para el cierre de 2025 a 111,9 mln eur vs. los 122,4 mln eur anteriores. Nuestra estimación se sitúa por debajo del consenso del mercado, que actualmente prevé un EBITDA de 126,5 mln eur, por lo que esperamos una progresiva revisión a la baja por parte de las estimaciones del consenso. A pesar de este ajuste, la contribución de la planta de Abu Dabi permitirá a la compañía alcanzar los segundos mejores resultados de su historia, solo por detrás de los 125,2 mln eur registrados en 2023.
...dificultando la consecución de los objetivos 2027
Tal y como advirtió el Consejero Delegado, Josu Imaz, en una reunión con analistas celebrada el pasado mes de julio, si la incertidumbre actual se alargara más allá del tercer trimestre, los objetivos del plan estratégico para 2027 podrían ser reevaluados al demorarse la entrada de pedidos de alto valor añadido. Cabe recordar que estos objetivos apuntaban a unas ventas 2027 de 1.200/1.400 mln eur, un EBITDA superior a los 200 mln eur y una ratio deuda neta / EBITDA de <1x sin M&A (<2x con M&A).
Conclusión: Sobreponderar (Precio objetivo 4,8 eur/acción)
Aunque el entorno presenta más incertidumbre de la prevista, afectando a los objetivos a corto y medio plazo, mantenemos una visión positiva sobre el valor. Consideramos que la compañía está estratégicamente posicionada para dar un salto cualitativo y cuantitativo en cuanto el sector se estabilice.
