Resultados 1T26 que se sitúan muy en línea con nuestra previsión y la del consenso en ventas netas y EBITDA, mientras que quedan por debajo en beneficio neto. Las ventas netas muestran un crecimiento del +2,2% (vs +3,7% R4e y +3,1% de consenso), marcado por un one-off el año pasado y confirmando un inicio de año de menos a más. Por productos principales, Ilumetri registra 61,6 millones de euros de ingresos (en línea con 62 millones de euros R4e), mientras que Ebglys supera nuestras estimaciones al alcanzar 41,9 millones de euros (vs 39 millones de euros R4e), habiéndose lanzado en todos los mercados europeos clave. Esto lleva a la división de dermatología en Europa a mostrar un crecimiento del +19,3%.
En cuanto a los márgenes, el deterioro del margen bruto ha sido de 2,7 p.p. hasta 64,2% (en línea con 64,1% R4e), por los mayores pagos de royalties derivados del fuerte crecimiento de Ilumetri y también afectado por el mencionado one-off. Por el lado del OpEx, los gastos de I+D y resto de gastos generales se sitúan por debajo de lo previsto, llevando al EBITDA a retroceder menos de lo esperado (-4,8% i.a.), alcanzando 67,5 millones de euros (vs 66,5 millones de euros R4e y 66,7 millones de euros de consenso) y equivalente a un margen EBITDA del 23,5%. La buena gestión del OpEx debería continuar a lo largo del año, con un crecimiento por debajo del crecimiento de las ventas, después de un periodo de mayores inversiones para respaldar la comercialización de los principales lanzamientos.
Los mayores gastos financieros, debido a que la contribución del Equity Swap pasó de positiva en 1T25 a negativa en 1T26, explican que el beneficio neto quedara bastante por debajo de lo esperado (-15% vs R4e y -20% vs consenso), con una caída vs 1T25 del -29%. De cara a 2026, Almirall ha reiterado los objetivos, con una guía de crecimiento de las ventas netas del +9/+12% (en línea con +10,8% R4e) y un rango de EBITDA de 270-290 millones de euros (vs 268 millones de euros R4e, ligeramente por debajo de la parte baja del rango).
El pipeline en desarrollo clínico estará marcado en 2026 por el inicio de seis fases 2, destacando especialmente el área de hidradenitis supurativa. Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR con P.O. en 14 euros/acción.
