Intermoney | Como esperábamos, la caída del mercado de publicidad en TV (-5,1%e a 9M) ha pasado factura a los ingresos del negocio Audiovisual. Así, a pesar del buen control de los costes y del crecimiento en Radio, la pérdida de ingresos publicitarios se ha trasladado al EBITDA y al EBIT.
Las previsiones para el conjunto del año son que el mercado publicitario mantenga una tendencias similar a la acumulado en los nueve primeros meses. Se espera un mercado total estable pero con comportamiento muy dispar según el medio: crecimiento en Radio, Digital y Exterior y caída en Televisión.
Respecto a la posición financiera, a septiembre contaban con 70,5Mn€ de caja neta y esperan cerrar el ejercicio con unos 50Mn€ de caja, incluyendo aquí el previsible pago de un dividendo a cuenta en diciembre. No se incluye en la previsión de caja los 46,6Mn€ pendientes de cobro por la anulación del RDL de 2016 que limitaba la deducción de bases imponibles negativas en los impuestos de sociedades de los años 2016 a 2020 (son (8,7Mn€ de intereses de demora ya contabilizados pero aún no cobrados y otros 37,9Mn€ por la anulación del decreto Montoro). La compañía en julio no descartó repartir estos 47Mn€ entre los accionista una vez se produzca su cobro.
Resultados operativos débiles aunque totalmente en línea con estimaciones: bajada de ingresos del -2,3% (Audiovisual -2,9%, Radio +4,5%) hasta los 697Mn€. Dado el elevado apalancamiento operativo del negocio, la caída de ingresos (16Mn€ menos que en 9M’24) provoca un importante descenso del EBITDA (-22% hasta los 90Mn€) y el EBIT (-25% hasta los 77Mn€).
El beneficio neto se sitúa en los 64Mn€, con un descenso del -18% vs 9M’24; es una caída inferior a la del EBIT debido a que en 2T se contabilizaron cerca de 9Mn€ de intereses de demora como consecuencia de la sentencia del Constitucional anulando el RDL de 2016 sobre limitaciones a las deducciones fiscales.
Caja neta de 70,5Mn€ (vs 140Mn€ a cierre de 2024), habiendo pagado 106Mn€ en dividendos (0,47€/acción de dividendo complementario) y pagado 17,3Mn€ por el 75% de Last Lap, una de las principales compañías nacionales en la promoción y organización de eventos, principalmente deportivos (como la San Silvestre Vallecana o Festibike) y que en 2024 tuvo una facturación de >30Mn€ y un EBITDA de >3Mn€. Estimamos que este año Last Lap aportará unos 15Mn€ de ingresos (5,5Mn€ en 3T’25), con un margen EBITDA del 10%, mientras que en 2026e la contribución a ingresos la situamos en 30Mn€; Last Lap se integrará con Atresmedia Eventos en una nueva filial de eventos con unos ingresos conjuntos de unos 50Mn€ y 5Mn€ de EBITDA, reforzando la diversificación de ingresos del grupo.
VALORACIÓN:
Aunque el mercado publicitario está siendo más débil de lo que se esperaba a principios de año (principalmente en TV), el crecimiento inorgánico (la compra ya cerrada del 75% de Last Lap y la anunciada y pendiente de formalizar del 100% de Clear Channel por 115Mn€, compañía de publicidad exterior que en 2024 tuvo más de 100Mn€ de ingresos y un EBITDA de 18Mn€) seguirá impulsando la diversificación del grupo hacia segmentos de mayor crecimiento, permitiendo la mejora de los resultados en los próximos años.
Además, dada su posición de caja y la elevada capacidad de generación de caja (estimamos un flujo de caja libre de unos 110Mn€ anuales), no vemos problema para que la compañía mantenga su política de reparto de dividendos (pay-out de al menos un 80% del beneficio) pese a las adquisiciones. A los precios actuales, con un potencial de revalorización frente a nuestro precio objetivo del 21% y una elevada rentabilidad por dividendo (9% con nuestras estimaciones) mantenemos la recomendación de COMPRAR.
