LightHouse | GAM cierra el 9m25 con ingresos de EUR 233,4 Mn, impulsados por los negocios de largo plazo (+11%) y sin CAPEX (+7%). El negocio de alquiler a corto plazo, más expuesto a la volatilidad macroeconómica, continúa mostrando desaceleración (+2% vs 9m24), principalmente en Latam (México).
En términos de mix de ingresos: los negocios con menor ciclicidad (largo plazo y sin CAPEX) representan el 66% de las ventas (vs 61% en 9m24 y 35% en 2019), reflejando el avance hacia la diversificación (por negocios, sectores y mercados) y la recurrencia.
El EBITDA alcanza los EUR 64,8 Mn (+9,6% vs 9m24) con un margen del 27,8% (+0,9 p.p. vs 9m24; incluyendo activaciones) debido a una mayor eficiencia operativa. Que se traslada también al EBIT: EUR 21,1 Mn (+27,1% vs 9m24), elevando el margen EBIT al 9,0% (+1,5 p.p.). Mantenemos estimaciones con ajustes menores.
El proyecto REVIVER (refabricación de maquinaria) avanza con más de 375 uds refabricadas (70% alquiladas a largo plazo). Se espera que en el 2S25 arranque el segundo turno de producción, con el objetivo de duplicar volumen y alcanzar masa crítica. Destaca también la evolución de la ratio CAPEX neto/EBITDA, que se reduce al 42% (vs 50% en 9m24), en línea con el objetivo estratégico de reducir CAPEX, moderar amortizaciones futuras y mejorar el retorno sobre el capital empleado.
En nov-25, GAM emitió un bono bullet de EUR 50 Mn a 5 años, con cupón del 5,25%. Lo que permite afrontar vencimientos de corto plazo y alargar el perfil de la deuda. A pesar del entorno de tipos más favorable (2,0% en jun-25 vs 3,75% en jun-24), el coste medio de la deuda no recoge aún esa mejora, aunque se espera un ajuste progresivo durante 2025e- 2026e. El rating (EthiFinance) del programa es BBB (debido a su carácter “secured”).
GAM avanza en diversificación (sectorial y por negocios), eficiencia operativa (margen EBITDA) y reducción de CAPEX. Lo que debería mejorar (progresivamente) el retorno sobre capital empleado. Esto, junto a la bajada de tipos de interés, debería permitir el “despegue” del BN y generar FCF>0. Cotizando a un EV/EBITDA rec. 2025e de 6,1x (en línea con comparables europeos), pese al mayor crecimiento esperado.
