Banc Sabadell | Neinor Homes (HOME) organizó por la tarde una conferencia con analistas e inversores para explicar con más detalle el acuerdo con Bain Capital, accionista de control de Habitat, para gestionar la cartera de suelo de esta promotora:
▪ El acuerdo prevé la compra de un 10% de Habitat por parte de HOME por 31 millones de euros (<3% de la capitalización de HOME) lo que representa un descuento sobre NAV del -30% (compara con el -7% de HOME, ex dividendo de julio).
▪ La cartera de Habitat es de buena calidad, con mucha exposición a la Comunidad de Madrid (el 44% de la cartera). Adicionalmente, buena parte de la cartera ya está activa y Habitat tiene prevendido el 70% de las entregas previstas en 2024/2025 (614 M euros en preventas).
▪ HOME estima que el acuerdo puede generar c.10/15 millones de euros anuales en comisiones de gestión en los próximos 4 años (entendemos que brutas, netas después de impuestos serían c.3/5 M euros). Sumando a esta cifra los dividendos a percibir por su 10% en la sociedad, HOME estima que el proyecto debería generar una TIR de >25% o entre 2x y 2,5x el capital invertido (cash on cash). Adicionalmente, existen sinergias operativas y comerciales.
▪ La operación no afecta a su previsión de pago de dividendo, sino que le da mayor visibilidad, según la compañía. Y es que, a diferencia de otras operaciones de co-inversión, ésta empieza a generar cash desde el primer momento. Mantiene su previsión de repartir 288 M euros (o 3,84 euros/acc) en dividendos en los próximos 18 meses (yield del 27%).
▪ Adicionalmente, HOME tiene acuerdos de co-inversión con otros socios (AXA, Urbanitae and Octopus Real Estate) para invertir otros 60 M euros de equity.
▪ No descarta participar en alguna operación corporativa en el sector, si surge alguna oportunidad, pero siempre con disciplina financiera y priorizando el retorno que la operación pueda generar para los actuales accionistas sobre otros aspectos.
Valoración:
Creemos que el acuerdo es positivo para HOME porque (i) le da acceso a una cartera de calidad, con mucha exposición a la CAM, y con un elevado grado de preventas, (ii) la inversión en equity es baja y (iii) con las buenas perspectivas que tiene el sector en el corto y medio plazo creemos que las rentabilidades pueden ser muy atractivas. Tras esta operación, y otras de co-inversión ya anunciadas, revisaremos al alza nuestras estimaciones.
