Banc Sabadell | Las perspectivas en Almirall (ALM) son positivas a nivel operativo por la favorable evolución de Ebglyss (anticuerpo monoclonal para la dermatitis atópica), donde mantenemos nuestra estimación de ventas pico de ~450 millones de euros en 2029e sin incluir potenciales indicaciones adicionales en estudio (rinosinusitis crónica, rinitis alérgica y la dosificación trimestral en DA). También Ilumetri, donde seguimos esperando crecimiento, aunque a un ritmo más lento a medida que se aproxima a sus ventas pico (~301 millones de euros BS(e) vs guidance >300 M euros). A largo plazo, Almirall mantiene su guidance de crecimiento en ventas a doble dígito hasta 2030e, lo que unido al efecto apalancamiento operativo pensamos que debería permitir alcanzar el objetivo de margen Ebitda del ~25% en 2028e (en línea BS(e); +400pb vs 2025).
Subimos Precio Objetivo un +16% hasta 14,50 euros/acc. (+27% potencial) tras hacer roll over e incorporar la revisión de estimaciones. Almirall ofrece un perfil defensivo en el entorno de volatilidad actual y tras su mal performance reciente (-11% en 2026; -11% vs IBEX) vemos margen de revalorización atractivo con el “delivery” en resultados este año y el cumplimiento de sus guías a medio plazo.
Nuestra valoración no recoge la aportación de ninguno de los compuestos en el pipeline dada la baja visibilidad actual, aunque en el futuro podrían abrir nuevas vías de crecimiento. Almirall cuenta con varios candidatos en fases I y II donde destaca un anti-IL-1RAP y un anti-IL-21 para la hidradenitis supurativa, una enfermedad inflamatoria crónica para la que no existe tratamiento y con un tamaño de mercado estimado superior a 5.000 millones de euros en 2030e. Otro posible catalizador sería la potencial revisión al alza de la previsión de ventas pico de Ebglyss (>450 millones de euros), lo que pensamos dependerá de las lecturas de resultados de nuevas indicaciones a partir de 2027e.
