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Bankinter | Avanzada la reestructuración del grupo con la venta de las filiales de Telefónica Hispam y la reducción de plantilla en España, el foco en 2026 se centra en la posibilidad de alguna operación corporativa. Una nueva normativa europea desde enero que favorecerá los procesos de consolidación para fomentar mayor escala, competitividad e inversión en infraestructuras y la existencia de diversas alternativas, especialmente en España y Alemania, elevan la probabilidad de operaciones de fusión y/o adquisiciones. Con una estructura financiera ajustada y el objetivo de mantener el rating crediticio actual, no es descartable una ampliación de capital llegado el caso. Las posibles operaciones habrán de aportar valor. La clave estará en el precio a pagar y las sinergias obtenidas que deberán elevar el perfil de crecimiento y la rentabilidad del grupo. El crecimiento orgánico gana algo de tracción en 4T25, pero se mantiene moderado e inferior al de comparables europeos con aumentos de +1,5% en Ingresos y +2,0% en EBITDA en 2025. El Cash Flow Libre supera ligeramente el objetivo anunciado y asciende a 2.800 M€. Para 2026 se mantienen los objetivos aportados en el Plan Estratégico: crecimiento orgánico de Ingresos y EBITDA de +1,5%/2,5% y un Cash Flow Libre de̴ 3.000 M€, en el extremo alto del rango aportado. La nueva fijación del dividendo como un porcentaje amplio (40%/60%) de un Cash Flow Libre calculado
ad hoc proporciona flexibilidad financiera al grupo, pero resta la visibilidad para el accionista. La rentabilidad por dividendo actual se sitúa en 4,1%. Los múltiplos son atractivos (PER 26 de 12x y EV/EBITDA de 4,3x vs medias europeas de 13,5x y 5,2x), pero el perfil de crecimiento se mantiene bajo y la posibilidad de operaciones corporativas eleva la incertidumbre. Tras una caída de -15% desde el anuncio del Plan Estratégico en noviembre, elevamos la recomendación hasta Neutral (vs Vender) y mantenemos el Precio Objetivo en 4,0€.