En 2026 el escenario en el que juega Acerinox se ha modificado sustancialmente gracias a factores exógenos tales como las nuevas medidas de defensa comercial en Europa. La entrada en vigor desde el pasado 1 de enero del Mecanismo de Ajuste en Frontera por Carbono (CBAM) y desde el próximo 1 de julio de las nuevas medidas de salvaguarda han supuesto un cambio radical para la compañía. Ambas medidas deberían frenar las importaciones asiáticas con el consiguiente impacto positivo tanto en precios como en volumen. Desde R4, solo con entrar en “break-even” en Acerinox, Europa, el EBIT mejorará en la misma cifra de las pérdidas registradas en 2025 (-184,7 millones de euros).
Al mismo tiempo, Acerinox ha avanzado también al ritmo de factores endógenos como el nuevo plan de eficiencia, por el que pretende incrementar de forma estructural el EBITDA del grupo en 500 millones de euros (300 millones de euros de proyectos orgánicos, 68 millones de euros de sinergias de integración y 120 millones de euros del plan de mejora de eficiencia “Beyond Excellence”).
En este escenario, desde R4 anticipamos una mejora progresiva de los márgenes, sobre todo a partir de 2027, año en el que consideramos que las nuevas medidas proteccionistas en Europa impacten de forma completa. De este modo, hemos rebajado ligeramente nuestras estimaciones 2026, reflejando un menor impacto positivo de las medidas por un ajuste de inventarios por parte de los almacenistas superior a lo inicialmente previsto y mejoramos los siguientes ejercicios (ver tabla) de acuerdo con el incremento de precios y volúmenes previsto.
Todo ello nos lleva a elevar nuestra recomendación a Sobreponderar (vs. mantener) y precio objetivo hasta 20 euros/acción (vs. 14,3 euros anterior), que implica un múltiplo implícito VE/EBITDA 27e de 7,1x, por debajo de su media histórica de 8,7x.
Hemos valorado Acerinox mediante una media ponderada de DCF (WACC: 8,0% y g: 2,0%) y múltiplos VE/EBITDA histórico (8,7x 2012-2025) aplicado a la media del EBITDA de 2026 y 2027. Hemos aumentado el EBIT del valor terminal en 200 millones de euros, cifra que consideramos conservadora ya que solo recogemos el 40% de los ahorros estimados del nuevo plan de eficiencia.
