Bankinter | Los resultados 4T 2024 (noviembre – enero) baten las expectativas, pero el arranque del 1T 2025 muestra una desaceleración acusada. Aunque Inditex tiene una capacidad inigualable para adaptarse rápidamente a las tendencias de moda y climatología, la incertidumbre en varios frentes frena el consumo no esencial.
El grupo advierte además un impacto negativo por tipos de cambio de -1% en el año. En fase de inversiones extraordinarias en capacidades logísticas, el crecimiento del cash Flow libre se modera y el BNA no crece a doble dígito por primera vez desde 2020. Creemos que es realista un crecimiento sostenido de ventas de en torno a +7% en los próximos años, asumiendo un aumento de superficie neta de +2% y mayor productividad por m2 vía integración de ventas físicas y online. Pero la progresión de márgenes se ralentiza, resultando en crecimientos de BNA de +8%/+9%. Los múltiplos se sitúan en línea con su media de los últimos 5 años (PER 25 22,3x; EV/EBITDA 11,1x). Los fundamentales y el modelo de negocio siguen siendo muy sólidos, pero el valor acusa cierta desaceleración y madurez en el crecimiento y mayor dificultad para seguir expandiendo unos márgenes en niveles muy elevados con perspectiva histórica y frente a sus competidores. El potencial de “rerating” (expansión de múltiplos) se agota y la evolución bursátil se debería acompasar más en el futuro al crecimiento de los beneficios. Rebajamos el Precio Objetivo hasta 49,5€ (desde 55€ anterior) por una ligera revisión a la baja de las cifras de 2025 y un aumento de la tasa de descuento de los flujos de caja por elevación del tipo libre de riesgo (rentabilidad del bono a 10A). No identificamos catalizadores para el valor hasta que la incertidumbre prevalente se modere y mejore el nivel de confianza de los consumidores. Revisamos la recomendación hasta Neutral (desde Comprar).
