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Deutsche Bank | ArcelorMittal va a publicar sus resultados del primer trimestre, y esperamos una ligera mejora con respecto al cuarto trimestre, impulsada por mayores contribuciones de Norteamérica y Europa (aunque parcialmente compensadas por una menor estacionalidad en Brasil, las empresas conjuntas y los mayores costes en Ucrania). Los diferenciales de la UE se han ampliado considerablemente en el primer trimestre (respaldados por el CBAM e incluso antes de la nueva normativa TDI de la UE) y, aunque el principal aumento de los márgenes debería producirse en el segundo trimestre, los precios en los demás mercados clave también han sido favorables. Aunque la inflación de los costes energéticos ha vuelto a suponer un lastre para la demanda y una corrección más acusada sería un riesgo, nunca hemos considerado un repunte importante en los mercados finales como nuestro escenario base, y la política comercial debería proporcionar protección a través de mejores márgenes a lo largo del ciclo. Realizamos pequeños ajustes en nuestro modelo (principalmente recortando la línea «Otros» debido a un rendimiento más débil en Ucrania), lo que reduce nuestras estimaciones de EBITDA para los ejercicios 2026-2028 entre un 1 % y un 3 % (nuestro precio objetivo se mantiene en 57 €/67$). Aunque el escenario geopolítico puede seguir evolucionando rápidamente, creemos que el reciente retroceso en el precio de las acciones de ArcelorMittal ofrece, en última instancia, otra oportunidad de entrada, ya que la tesis de inversión principal se mantiene intacta: la compañía cuenta con una importante cartera de proyectos que respalda el crecimiento orgánico de los beneficios (con una gran parte del gasto de capital ya incurrido) y se beneficia de los cambios normativos previstos en Europa (y en otros lugares).