Bankinter | Resultados de Naturgy 2023 en línea con lo esperado. Entorno menos favorable para el gas y la electricidad. Menores resultados 2024. Cambiamos recomendación a Vender desde Neutral. Principales magnitudes comparadas con las estimaciones del consenso: EBITDA 5.475M€ (+11%) vs 5.340M€ estimado. BNA 1.986M€ (+20%) vs 1.984M€ estimado ; DPA total 2023 1,40€/acción. Deuda Neta 12.090M€ vs 12.070M€ en diciembre 2022. No proporciona guías para 2024.
Opinión del equipo de análisis: Los resultados de 2023 cumplen con las guías y las estimaciones del consenso. Motores del crecimiento en resultados en 2023: mejora de márgenes en electricidad y gas, junto con las revisiones de tarifas en redes en Latinoamérica y la nueva capacidad en renovables. Para 2024 Naturgy no da guías debido al
contexto volátil de los mercados de energía. El consenso estima un EBITDA de 4.888M€ (-11%) y un BNA de 1.700M€ (-14%). En cuanto al Plan Estratégico 2025, Naturgy tiene como objetivo conseguir un BNA de 1.800M€. Pensamos que este objetivo de 2025 es optimista y nuestra estimación está en un nivel más cercano a 1.600M€. Un entorno menos favorable de lo anticipado en el Plan de los precios de gas y electricidad nos llevan a unas estimaciones más conservadoras. Por ejemplo, actualmente el precio del gas (TTF1) es de 23€/MWh vs 55€ y 47€ en el plan para 2024 y 2025 respectivamente en el Plan. Tras estos resultados y con las nuevas estimaciones, recortamos el Precio Objetivo hasta 25,20€/acción desde 30,40€/acción y cambiamos la Recomendación a
Vender desde Neutral. Razones: (i) Entorno menos favorable de precios de gas y electricidad; (ii) Ratios exigentes de valoración (PER 2025 de 14,0x); (iii) Menor liquidez tras la opa de IFM, con un free-float de 14% vs 32% anterior que ha hecho que la acción sea excluida de varios índices MSCI. Pensamos que existen otras opciones en el sector con mayor potencial de revalorización, más liquidez y mayor rentabilidad por dividendo.
