Bankinter | BNA en línea y sorpresa positiva en generación de caja. Mantiene guías. Completado el 40% del programa de recompra de acciones del año .
Principales cifras frente al consenso de mercado: EBITDA 2.711M€ (+12%) vs 2.719M€ est; BNA 1.041M€ (+30%) vs 1.046M€ est; Cash Flow Operativo 2.400M€ (+101%); Deuda Neta 9.900M€ vs 9.294M€ en diciembre 2024. Mantiene las guias para 2025, con un EBITDA de entre 5.400M€ y 5.600M€ y un BNA de entre 1.900M€ y 2.000M€.
Opinión del equipo de análisis de Bankinter:
Los resultados del primer semestre muestran una sólida generación de caja y permiten reiterar las guías para el año. El EBITDA(+12%) y el BNA (+30%) se sitúan muy en línea con las estimaciones del consenso. Factores positivos en los resultados:
(i) Mayor producción de electricidad (+1%). Una mayor producción de hidráulica y ciclos combinados compensa una caída en solar, eólica y nuclear;
(ii) Buena gestión del negocio del gas (10€/MWh vs 2€/MWh en 1S14),
(iii) Suspensión del gravamen especial a las eléctricas del 1,2% de sus ingresos en España;
(iv) Mantenimiento del margen de comercialización de electricidad, (18€/MWh);
(v) Menor deuda media y menor coste de la deuda (3,4% vs 3,6% en 1S 2024). Estos factores han mmás que compensado una ligera reducción de la contribución del negocio de redes (-1%) y el menor margen nuclear afectado por el incremento de la tasa Enresa.
Destaca la fuerte generación de cash flow en el periodo (+100% hasta 2.400M€) gracias a la buena evolución del capital circulante. Esto ha permitido financiar las inversiones (2.000M€ incluyendo la compra de los activos hidroeléctricos), los dividendos a las accionistas (600M€), la recompra de acciones (300M€) y que el incremento de la deuda sea moderado en el periodo (+600M€).
Tras estos resultados mantenemos la recomendación de Compra. Motivos: (i) Ratios de valoración atractivos. En base a nuestras estimaciones, el PER se sitúa en 13,3x en 2025; (ii) Sólida estructura financiera, con un ratio de Deuda Neta/EBITDA en el entorno de 2,0x; (iii) Alta rentabilidad por dividendo: 5,2% en 2025. Si tenemos en cuenta los dividendos incluidos en el Plan Estratégico 2027 (4.000M€) y los 2.000M€ del Plan Recompra de Acciones hasta 2027, los accionistas podrían recibir un total de 6.000M€ en 3 años (20% de su capitalización bursátil); (iv) Avances en descarbonización, como resultado de las inversiones en renovables y menores ventas de gas. La producción libre de emisiones llegará a 90% en 2027 y (v) Modelo de negocio con más visibilidad, gracias al crecimiento en el negocio regulado de redes y a los contratos a largo plazo en generación y comercialización.
El grupo realizará una actualización de su Plan Estratégico en el primer trimestre de 2026. Una remuneración para el negocio de redes menor de la previsto, podría llevar a unos menores objetivos de EBITDA y BNA para 2027 del grupo.
