Bankinter | Los resultados 1T2024 apuntalan los objetivos del año. Mantenemos recomendación de Comprar y elevamos Precio Objetivo hasta 4,7 euros (desde 4,2 euros/acción).
El crecimiento previsto de Cash Flow Libre de >10% anual hasta 2026 parece ambicioso tras la pérdida de 1&1 como primer cliente mayorista de Telefónica Deutschland, pero una progresión positiva en el resto de los mercados y menores inversiones apoyan la ambición del grupo de mejorar la remuneración al accionista en el medio plazo. Brasil sigue robusto, España da muestras de mejora, Alemania mantiene un entorno competitivo razonable y en R. Unido las sinergias apoyan una moderada mejora de márgenes.
El negocio subyacente muestra solidez, pero obtiene Cash Flow Libre negativo alegando motivos de estacionalidad, aunque el grupo mantiene el objetivo de un crecimiento de +10% en el año. En 1T24 alcanza -41 M€ vs -9M€ en 1T23. Los ingresos crecen +1,9% (vs -0,5% en 4T23) en un entorno competitivo relativamente estable en sus principales mercados, con la excepción de cierto esfuerzo promocional en Alemania y R. Unido, que se compensan con la elevación de tarifas en España y fuerte desempeño en Brasil.
El EBITDA aumenta +1,9% (vs +1,6% en 4T23) y el margen mejora +50pb hasta 31,6%. España mantiene crecimiento positivo de EBITDA por 2o trimestre consecutivo (+0,2%) apoyado por un aumento de tarifas (+3%) y un entorno competitivo benigno. La progresión en este mercado, que representa el 31% de los Ingresos y el 35% del EBITDA, reflejará en los próximos trimestres los ahorros por la reducción de plantilla (-12%) iniciados en marzo. Brasil mantiene crecimientos de doble dígito en Ingresos y EBITDA, mientas Alemania y R. Unido reflejan cierto esfuerzo promocional. La Deuda Neta aumenta ~1.000 M€ por el aumento de la participación en Telefónica Deutschland, pero el grupo espera una reducción en los próximos meses.
La DFN/EBITDA se sitúa en 2,7x (vs 2,6x a diciembre). Los resultados cumplen los objetivos del Plan Estratégico 2023/2026. Éste presenta unos objetivos de crecimiento del negocio típico moderados, pero el pico del esfuerzo inversor queda atrás y permite una aceleración de la generación de Cash Flow Libre.
Esto refuerza el compromiso de un dividendo de 0,30€ anual durante el periodo (rentabilidad de 6,9%), manteniendo el nivel de endeudamiento estable o ligeramente a la baja. Reiteramos recomendación de Comprar y elevamos P. Objetivo hasta 4,7€ (desde 4,2€).
