Resultados 1T26 que se sitúan en línea con nuestra previsión y la de consenso en ingresos y beneficio neto, pero queda por debajo del consenso en el resto de métricas (y por encima de nuestros números). Lo más destacado es que revisan a la baja la guía del año, esperando que los ingresos operativos crezcan a dígito simple bajo / medio (vs dígito simple alto / doble dígito bajo anterior). El principal motivo es la menor previsión de ingresos para 2026 del contrato con la “gran farma global”, por un retraso en el comienzo de las operaciones, pendiente de autorización regulatoria y la mayor incertidumbre sobre la demanda prevista.
El trimestre ha mostrado una caída en ingresos operativos del -1,5% (vs -2,0% R4e y -1,1% consenso), explicada por la franquicia de heparinas de bajo peso molecular (que retrocede – 13% vs -11,8% R4e) ante unos inventarios elevados por parte de sus socios. Destaca positivamente el desempeño de Okedi, que alcanza 17,2 millones de euros en el trimestre (vs 16,7 millones de euros R4e), después de 12,6 millones de euros en 1T25 y 15,7 millones de euros en 4T25.
La mejora del margen bruto ha estado en línea con lo esperado, hasta el 62,3% (+ 3,8 pp i.a.), recogiendo los ingresos asociados a la subvención del CDTI (excluyendo este efecto habría sido del 60,8%), la mayor contribución de Okedi, que contribuye con mayores márgenes, y los menores precios de la materia prima de las heparinas. Por el lado del OpEx, el gasto en I+D ha sido de 11,2 mln eur, menor que nuestra estimación de 13,5 mln eur R4e, mientras que SG&A ha sido 63,6 millones de euros, en línea con nuestra previsión de 63,5 millones de euros R4e. Esto lleva al EBITDA a retroceder -10% i.a. hasta los 20,3 millones de euros (vs 18 millones de euros R4e y 21,5 millones de euros de consenso).
Va a haber una videoconferencia a las 11h para explicar la revisión a la baja de la guía. Insistimos en que ahora esperan que los ingresos operativos crezcan a dígito simple bajo / medio vs dígito simple alto / doble dígito bajo anterior y frente a nuestra previsión de +8,6% R4e y este será el principal foco de atención de la conferencia. Esperamos reacción negativa de la cotización. Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR, con P.O. 95 euros/acción.
