Bankinter | Banco Santander (SAN) alcanza los objetivos 2023/2025 con la morosidad controlada y sólidos fundamentales (capital, eficiencia y rentabilidad). Santander disfruta de un buen momento en resultados (+17,0% en BPA) con un negocio diversificado por geografías y negocios y un plan de remuneración atractivo para los accionistas (rentabilidad estimada por dividendos & recompras de acciones >8,5%). La adquisición de Webster Financial en Estados Unidos tiene sentido estratégico y mejora el perfil de riesgo con una rentabilidad sobre la inversión interesante (ROI ~15% e). Reiteramos recomendación de Comprar con un Precio Objetivo de 12,35 €/acc. (vs 10,25 €/acc. ant.).
Resultados 2025: SAN cumple los objetivos 2023/2025 tras batir expectativas en 4T 2025 con un BNA de de 3.764 M€ (+15,0%; +7,4% t/t vs 3.410 M€ esperado). En 2025 alcanza un BNA récord de 14.101 M€ (+12,0%), el equipo gestor lanza un guidance 2026/2028 positivo tras comprar Webster Financial en EE.UU. por 12.200 M$.
La compra de Webster mejora el perfil de riesgo del grupo, tiene sentido industrial por mejoras de escala (800 M$ en sinergias) y los múltiplos de adquisición son atractivos (PER 2028e ~10,0x & 6,8x post-sinergias con una rentabilidad/RoTE 2028e ~18,0%). El cierre de la transacción está previsto para 2S 2026 con un pago del 65% en cash y 35% en acciones de SAN.
Mantenemos recomendación de Comprar porque: (1) SAN mantiene un ritmo de crecimiento elevado (+17,0% en BPA), con mejoras de rentabilidad/RoTE (16,3% vs 15,5% en 2024), buenos índices de calidad crediticia (morosidad ~2,91%) y exceso de capital (CET1~ 13,5%; +0,7 pp vs 12%/13% objetivo), (2) el equipo gestor lanza un guidance 2026/2028 positivo - crecimiento en ingresos, caída en costes y BNA >14.100 M€ en 2026 - con una ratio de capital CET1 ~12,8%/13,0% y rentabilidad/RoTE >20,0% en 2028.
Principales áreas geográficas: 2025 en € constantes:
España (BNA: 4.272 M€; +13,5% vs 4.210 M€ e) mejora en actividad comercial (+5,0% en créditos) y eficiencia con un Coste del Riesgo/CoR bajo (0,44%; -7 pb) y una rentabilidad/RoTE ~24,3% (+3,4 pp); Brasil (BNA: 2.168 M€; -2,9% vs 2.146 M€ e) acusa la presión en márgenes y el repunte del CoR (4,73%; +22 pb); México (BNA: 1.705 M€; +12,0% vs 1.619 M€ e) mantiene un ritmo alto en actividad (+8,0% en créditos) con un CoR razonable (2,69%; +5 pb) y la rentabilidad/RoTE al alza (22,0%; +2,3 pp); EE.UU. (BNA: 1.541 M€; +45,0% vs 1.511 M€ e), sorprende positivamente en comisiones (+15,3%) con un CoR bajo (1,63%; -19 pb); Reino Unido (BNA: 1.307 M€; +1,3% vs 1.257 M€ e), mejora en actividad (+9,1% en Margen Neto) con una rentabilidad/RoTE del 10,2% (inferior al grupo).
