Bankinter | Los resultados de Puig Brands en el 1S25 cumplen las expectativas. Principales cifras comparadas con el consenso: Ventas 2.299 M€ (+5,9%) ya publicadas en julio; Margen Bruto 1.742 M€ (+5,8%) vs 1.743 M€(e), lo que supone un margen de 75,8% vs 75,8% esperado; EBITDA 445 M€ (+8,6%) vs 438 M€ esperados; EBIT 332 M€ (+6,2%) vs 331 M€; BNA 275 M€ (+78,8%) vs 263 M€(e). Deuda Neta 1.426 M€ vs 1.228 M€(e). Las guías para 2025 son: Crecimiento de Ingresos de +6%/+8% en términos comparables, de EBITDA similar al de 2024 (+12,3%) y pago de 212 M€ en dividendos (0,424€/acción).
Opinión del equipo de análisis: Con un crecimiento de +7,7% en términos orgánicos en 2T25, las ventas mantienen el ritmo de crecimiento del 1T25 (+7,5%). Estos crecimientos suponen una desaceleración frente a los trimestres anteriores (+14,1% en 4T24; +11,6% en 3T24), pero dan soporte a las guías del año de +6%/+8% (vs +10,9% en 2024). Comparan con crecimientos orgánicos en el trimestre de +2,4% L´Oreal, -3,7% Beiesdorf, -2,0% Interparfums, -3,0% Shiseido, -13,0% Esteé Lauder. La división de Fragancias&Moda (73% del total) modera su crecimiento desde +10,4% en 1T hasta +6,7%, pero es compensado con la aceleración de Cuidado de la Piel (12% del total), que pasa de +7,2% hasta +10,2%, y la recuperación de Maquillaje (15% del total), que tras una caída de -6% en 1T25 y -1,3% en 2024, crece +10,5%. Por geografías, Europa (51% del total) y Américas (38%) frenan ligeramente frente al 1T (+3,5% y +10,0% respectivamente), pero Asia Pacífico (11%) acelera hasta +19,5% vs +13,2%. Los márgenes están soportados. El M. Bruto se mantiene en 75,8% y el M. EBIT Ordinario en 14,5%. El EBIT aumenta +87,6% hasta 332 M€ y el BNA +78,8% hasta 275 M€ por la inclusión en 1S24 de Gastos extraordinarios de 135 M€ relacionados con la OPV; excluyendo este impacto, el EBIT aumenta +6,5% y el BNA cae -4,9% por una mayor tasa fiscal (18,6% vs 17,0%). El Cash Flow Libre, estacionalmente negativo en los 1S, alcanza -116 M€ vs -173M€ en 1S24, impulsado por una mejora del Fondo de maniobra. Creemos que los resultados darán confort en términos de visibilidad de crecimiento
y márgenes. El grupo mantiene las guías de un crecimiento de ventas comparables de +6/+8% y un crecimiento de Margen EBITDA similar al de 2024 (+20 pb hasta 20,2%). Los objetivos son alcanzables tras un crecimiento de ventas de +7,6% y un M. EBITDA de 19,4% en 1S25. Tras una caída de -10,4% en 2025 y - 34,8% desde su salida a bolsa en mayo 2024, los múltiplos de cotización son atractivos (PER 26 de 11,2x, EV/EBITDA de 7,5x), pero el entorno es adverso con crecimientos sectoriales inferiores a su tendencia histórica, riesgo de mayor desaceleración de la demanda de productos no básicos, incertidumbre arancelaria y posible presión sobre márgenes, pero los niveles de cotización actuales deberían ser un suelo para el valor.
