Morgan Stanley | OUTLOOK 2025 BANCOS, Alvaro Serrano (analista) mantiene su tesis de EW en el sector de cara al 2025. Por un lado, el total payout yield da soporte a las valoraciones, pero por otro, existe un riesgo a la baja en beneficios por el outlook de tipos (el equipo macro de MS tiene una visión fuera de consenso y espera que el BCE baje los tipos al 1.25% para 4Q25 y 1% en 2026). Por ello, la preferencia sigue estando hacia bancos con fuerte peso en comisiones (IBD/ AM&WM): 1) un entorno de menores tipos debería aumentar la asignación a productos de AM y 2) esperan que la recuperación de comisiones de IB continúe, con un crecimiento estimado del 15% en 2025. Están un 2-3% por encima de consenso en comisiones 2025-27.
La generación de capital y distribución a los accionistas se mantendrá robusta, en ausencia de un ciclo de crédito. El sector ofrece un 11% de total yield. Por otro lado, esperan mayor M&A, con el sector cotizando a 1x TBV.
A nivel geográfico mantienen la preferencia hacia UK y creen que es pronto para subirse a Francia (SocGen es el único OW). Hoy bajan Caixabank e ING a EW y suben Santander y Nordea a OW. Estos dos últimos entran en la lista de Top Picks junto con Barclays y KBC, reemplazando a ISP y MB. Añaden también BCP.
Santander a OW (Top Pick) => Álvaro cree que el modelo de ingresos demostrará ser más resiliente a medida que los tipos bajen, y de hecho sube sus estimaciones de beneficios un 5% ante las expectativas de menores costes (por debajo de consenso) y un mejor panorama para los activos en USA (también por debajo de consenso en provisiones), lo que ha impulsado sus estimaciones un 3% por delante del consenso en 2025/26E a pesar de los tipos más bajos y las provisiones en Motor Finance en UK. Además, Álvaro señala que la generación de capital ha sido una de las principales dificultades para el banco y, sin embargo, ve ahora razones para ser más optimistas en 2025E.
Baja Caixa a EW => A 8x P/E 2025, el valor cotiza a una prima sobre el resto del sector y, en cambio, dada la incertidumbre en torno al nivel de tipos a medio plazo, Álvaro cree que la acción debería mostrar una pausa en términos de retornos. Y ello a pesar de que sigue creyendo que es un valor que mantener en el largo plazo.
