Santander Research | El primer aniversario del drama de Credit Suisse, con fuegos artificiales. Y a pesar de la tremenda tensión que creó una fusión con UBS que se llevaba por delante a la deuda AT1 de CS, hoy este tipo de activo no sólo permanece totalmente abierto en el primario, sino que además cotiza 515pb por debajo de los máximos del 20 marzo 2023 (932pb). Y no solo eso, el Main/Xover cotizan -53/-218pb por debajo de sus máximos del 15 marzo (104/507pb) y el €Stoxx600 Banks un 31% arriba (ver tabla más abajo). Entretanto, UBS se revaloriza un 77% desde los mínimos del 17 marzo 2023. Fue precisamente el 14 de marzo cuando el informe anual de CS revelaba “debilidades materiales” en los controles internos. Al día siguiente su acción se desplomaba un 25% y el 19 de marzo UBS anunciaba la absorción. Hoy, el sector financiero sigue aupado por unos márgenes de intermediación holgados, una morosidad totalmente contenida y unos niveles de cotización aún atractivos en RV frente a corporates. Además, el “momentum” se extiende con un rating drift que revela ratios de 3-4x de más subidas que bajadas de rating en los últimos trimestres (ver gráfico más abajo). Todo mientras el sector corporativo, cada vez más acuciado en términos de márgenes, BpA y costes de financiación, comienza a sufrir justo el efecto contrario. Finalmente, el último empujón para la deuda financiera llegaba ayer del BCE. Que opta por mantener el coeficiente de caja sin cambios en el 1% tal y como apuntaban los rumores de principios de semana. El resto de detalles del Marco Operacional desvelados ayer y con potencial impacto en crédito no terminaban de concretarse. Más allá de que, efectivamente, habrá una combinación de nuevos LTROs de más largo plazo y el nuevo portfolio estructural de bonos, sin mucho más detalle. La introducción de estas herramientas no será ni mucho menos inmediata. Entretanto, el proceso de QT del APP y, a partir de julio, del PEPP seguirán su curso.
