Morgan Stanley | EL LARGO DE BANCOS EUROPEOS SIGUE INTACTO A PESAR DE LAS ELECCIONES FRANCESAS => Álvaro Serrano pone en perspectiva la reciente corrección del sector … y aunque reconoce que existe incertidumbre en el corto plazo … reitera su OW. Por un lado, sigue viendo upside a las estimaciones de consenso … tanto en NII como en comisiones … y cree que esto se demostrará en los resultados del 2Q. Y por otro lado … señala que el impacto en capital y P&L ha sido limitado por ahora … y que será manejable => Hace dos semanas … los spreads de crédito (AT1/AT2) ampliaron 30-40bps … pero teniendo en cuenta los niveles tan estrechos donde estaban … esta ampliación no supuso un movimiento tan brusco en un contexto histórico. Igualmente, el spread OAT/Bund amplió 26bps … pero teniendo en cuenta los niveles de exceso de capital (400bps por encima de mínimo) … el impacto en capital y P&L debería ser limitado (10bps o menos para bancos franceses y periferia).
Para tener un verdadero impacto en el capital o en los costes de financiación … tendríamos que ver un periodo de estrés prolongado … y una ampliación sostenida de los spreads … y de momento, no es el escenario base de los estrategas de renta fija. A todo esto, se suma que los flujos de posicionamiento tras el impacto del anuncio de las elecciones francesas … hacen que el sector vuelva a ofrecer margen de añadir exposición. En concreto:
a. En CASH … la semana del anuncio de elecciones fue la mayor semana de reducción de exposición al SX7E desde marzo 2023. La pata larga de los HFs cayó un 13% … hasta el nivel más bajo YTD.
b. El POSICIONAMIENTO NETO EN FUTUROS sobre el SX7E cayó -500mn USD en 7 días … impulsado tanto por el cierre de largo como por la apertura de cortos… constatando la mayor caída desde febrero 2024 … con unos CTAs que mantenían la posición en máximos en futuros sobre el SX7E (percentil 98).
c. En el mercado de OPCIONES también hubo flujos muy marcados: 500mn USD de compra de Put Delta en los últimos 5 días (+4.4SD vs 2Y) … situando el posicionamiento en puts en máximos de 5Y.
CONCLUSIÓN … APROVECHAR LA CORRECCIÓN PARA SUBIR PESO EN EL SECTOR => Álvaro reconoce que, aunque todavía existe incertidumbre en el corto plazo … tras la corrección de hace un par de semanas … el sector ahora cotiza a 6.7x P/E 2024 (un descuento del 47% vs el mercado) … al tiempo que ofrece un retorno total del 11%. Es decir, el sector sigue teniendo el soporte de valoración … y a Álvaro le cuesta ver un escenario en el que se produzca una disrupción en la capacidad de distribución. A nivel stock picking … Álvaro mantiene su preferencia por Lloyds (Bancos UK están más aislado de la volatilidad en el corto plazo), KBC, Intesa, MedioBanca y Commerzbank … y ve una oportunidad táctica en BNP.
