Paolo Zanghieri (Generali AM) | A pesar de las débiles cifras principales (el PIB subió un 1,6% anualizado), la demanda interna sigue siendo fuerte. El consumo volvió a ser el principal motor (+2,5% anualizado), ya que los fuertes salarios reales y, en menor medida, el efecto riqueza positivo están compensando el agotamiento casi completo del exceso de ahorro pandémico. Esperamos que la economía crezca al mismo ritmo que en 2023 (2,5%).
El crecimiento estable va acompañado de una inflación más sólida de lo esperado. La tasa subyacente del IPC aumentó un 2,8% interanual en marzo, ya que el efecto beneficioso del enfriamiento de los precios de los bienes se está desvaneciendo y los servicios siguen mostrando una fuerte subida de precios. El enfriamiento gradual del mercado laboral debería amortiguar las presiones salariales, pero unos márgenes aún elevados mantendrían elevada la inflación minorista. Vemos la inflación subyacente del IPC en el 2,7% a finales de año, con cierto riesgo al alza.
En la reunión de marzo, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) envió un mensaje contundente de clara mejora de los datos de inflación como condición previa para empezar a recortar los tipos. Los datos del primer trimestre no cumplen este requisito. En las últimas semanas, los responsables del FOMC han hecho un llamamiento a la paciencia, respaldados por la fortaleza de la economía y del mercado laboral. Además, acontecimientos mundiales como la subida de los precios del petróleo, el riesgo de nuevas perturbaciones en la cadena de suministro y las perspectivas de nuevas tensiones, están inclinando al alza los riesgos para la inflación, además del impacto del despilfarro fiscal.
Por lo tanto, revisamos nuestra previsión para la Fed. Trasladamos a septiembre el primero de los dos únicos recortes de tipos que vemos ahora para este año. También aumentamos al 3,1% nuestra previsión del tipo neutral en el que se detendrá la relajación. El riesgo se inclina hacia una senda de relajación aún más plana o hacia la ausencia total de relajación. Esperamos que la reducción del balance se ralentice durante el verano y finalice como muy tarde en el primer trimestre de 2025
