Thomas Hempell (Generali Investments) | El dólar estadounidense debería beneficiarse de los aranceles estadounidenses por el aumento de los flujos hacia refugios seguros y como compensación del mercado a las importaciones estadounidenses más caras. Este supuesto funcionó bien bajo Trump 1.0 y hasta las elecciones estadounidenses de 2024 (gráfico de la izquierda).
Pero ya no. El crecimiento de las preocupaciones comerciales desde la toma de posesión de Trump ha coincidido con una caída del dólar (gráfico inferior). En una señal alarmante de la rápida erosión de la confianza en la divisa estadounidense, la escalada de la guerra comercial de la semana pasada dio lugar a una venta conjunta única en los bonos del Tesoro de EEUU (el mayor salto semanal en los rendimientos a 10 años desde 2001) y el dólar (EUR / USD un 4% desde el 2 de abril a un máximo de 3 años). Normalmente, el aumento de los rendimientos beneficia al tipo de cambio, a menos que las preocupaciones fiscales o sistémicas hagan huir a los inversores. Este síntoma es familiar entre los mercados emergentes en dificultades, pero también lo experimentó la desventurada primera ministra Truss en el Reino Unido en 2022 a causa de su imprudente «mini-presupuesto».
Los inversores huyen del dólar, sobre todo por el creciente temor a una recesión en Estados Unidos. Pero el aumento simultáneo de los rendimientos a más largo plazo sugiere que la erosión de la confianza en la moneda estadounidense también ha comenzado a afectar. Es cierto que la venta masiva de bonos del Tesoro estadounidense de la semana pasada se vio exacerbada por la cancelación forzosa de las populares «operaciones base» por parte de los fondos de cobertura (hedge funds) y las crecientes necesidades de liquidez para las peticiones de márgenes. Sin embargo, el billete verde no se benefició del rebote de la renta variable estadounidense tras el anuncio de Trump de una pausa arancelaria. Los inversores que buscan protección frente a la escalada de la guerra comercial prefieren buscar refugio en el franco suizo (CHF), el euro (EUR) y el yen japonés (JPY).
