Justo cuando empezaban a aparecer señales de recuperación de la actividad, el conflicto con Irán ha comenzado a lastrar la economía de la zona euro. Los indicadores de confianza se deterioraron considerablemente en abril: el PMI compuesto cayó por debajo del umbral de expansión, hasta situarse en 48,6, y la confianza de los consumidores descendió a su nivel más bajo desde el inicio de la pandemia. El aumento de los precios de la energía está erosionando los ingresos reales, y la inflación se aceleró del 1,9% interanual en febrero al 3% interanual en abril. También es probable que la inversión se debilite considerablemente. La incertidumbre política ha aumentado notablemente, y la última Encuesta sobre el crédito bancario apunta a un fuerte descenso de la demanda de préstamos relacionados con la inversión.
Las perspectivas dependen ahora de cómo evolucione el conflicto; concretamente, de cuándo se reabra por completo el estrecho de Ormuz. Según nuestra hipótesis de referencia, que prevé una reapertura oportuna, la inflación alcanzará su punto máximo en el segundo trimestre y volverá a niveles más normales en el plazo de un año, aproximadamente. Si el estrecho permanencia cerrado durante más tiempo, las presiones sobre la oferta se intensificarían y amplificarían la pérdida de producción provocada por la guerra. Esperamos que el estrecho de Ormuz se reabra a su debido tiempo y que la actividad se recupere tras un bache en el segundo trimestre. Tras crecimiento decepcionante del PIB del 0,1% intertrimestral en el primer trimestre, prevemos un crecimiento anual del 0,8% en 2026 y del 1,1% en 2027, con riesgos relacionados con la guerra sesgados a la baja.
El BCE, ante una posible bajada de tipos
Irán ha dado un giro hacia una postura más restrictiva en la política monetaria del BCE. El BCE considera que el repunte de la inflación será de corta duración en su escenario base, pero la presidenta Lagarde señaló en marzo que incluso un breve rebasamiento de la inflación podría justificar un ajuste prudente de los tipos de interés para mantener ancladas las expectativas de inflación. Desde entonces, los miembros del Consejo de Gobierno se han mostrado más moderados: sin prisas, manteniéndose atentos a los datos y vigilando los efectos de segunda ronda. Los indicadores de fijación de precios se han consolidado, pero no lo suficiente como para sugerir un aumento generalizado de las presiones inflacionistas subyacentes, y el crecimiento salarial debería mantenerse contenido. La menor actividad y el riesgo de que las presiones sobre la oferta amplifiquen los factores adversos también desaconsejan una subida de los tipos. Vemos una necesidad fundamental limitada de endurecimiento, aunque la lección postpandémica del BCE podría inclinarlo hacia una postura más decidida.