Los últimos datos del BCE confirman que la recuperación del crédito en la Eurozona continúa ganando impulso, con los préstamos al sector privado acelerándose hasta +3.1%Y en julio (vs +2.9%Y en junio), mientras que el entorno de márgenes y volúmenes sigue evolucionando de forma favorable:
1. El crédito corporativo continúa liderando la recuperación: los préstamos a compañías no financieras aceleran hasta +3.9%Y (vs +3.6%Y en junio);
2. El crédito a los hogares también mejora en 20bps, hasta +2.6%Y, mientras que las nuevas hipotecas permanecen estables, lo que nuestro analista ve como una normalización tras la fuerte recuperación de los trimestres anteriores, con unos tipos de interés más elevados moderando parcialmente la demanda.
Los depósitos crecieron un +3.5%Y. La tasa de pass-through incluso retrocede y, por el momento, el mayor crecimiento del crédito no se está traduciendo en una competencia más agresiva por los depósitos en ninguno de los principales mercados de la Eurozona. Aunque espera cierta intensificación de la competencia por los depósitos en los próximos años, nuestro analista considera que cualquier presión adicional debería ser manejable gracias a un crecimiento estimado de los depósitos del 3%-4% y a unos tipos todavía relativamente bajos, en torno al 2.5% entre 2026 y 2028. Además, la aceleración simultánea del capex y del crédito, junto con una curva más favorable, debería seguir apoyando tanto el NII como las comisiones. En este contexto, estima un crecimiento del NII del 7% en 2027E y del 6% en 2028E.