Renta 4 | El crecimiento previsto de la base de activos regulados en el negocio de redes, así como una mayor capacidad renovable instalada prevista, podrían más que compensar la normalización en la comercialización en España. Con una TACC 23-26e del 4,4% en EBITDA, y del 7,2% en beneficio neto, esperamos que los resultados se sitúen, al menos, en la parte alta de sus rangos objetivo.
Elevado crecimiento previsto...
El fuerte crecimiento previsto (inversiones 24-26e 37.000 millones de euros, RAB +38% vs 2023, y capacidad renovable +9 GW desde 42 GW en 2023), así como la política de dividendos (pay-out 65%-75%) estarán apoyados en: 1) su capacidad para generar caja, 2) política de partnership (entrada de socios financieros a través de participaciones minoritarias que contribuyan al volumen de inversión en activos renovables en desarrollo) y 3) estrategia de rotación de activos (venta ciclos en México).
…manteniendo la solidez del balance
Estas fuentes permitirán mantener la fortaleza del balance (DN/EBITDA2026e <3,5x, FFO/DN 2026e >21,5%, por encima de los requerimientos para mantener el rating en BBB). Aunque existe margen para acometer la adquisición de los minoritarios de Avangrid a final de 2024 (compra ENW ya incluida en nuestras previsiones), no es descartable que se pudiera recurrir a nuevas rotaciones de activos para acelerar el ya elevado ritmo de crecimiento (electrificación de la economía creciente que podría traer mayor volumen de inversión en redes y renovables respecto a las previsiones más allá de 2026). Excelente posicionamiento y sólido balance para seguir creciendo.
Conclusión: Elevamos P.O. +20% a 16,30 eur (anterior 13,60 eur) y reiteramos Sobreponderar.
Seguimos considerando que el modelo de negocio muestra gran resiliencia respecto al entorno macro y nos mostramos optimistas de cara a la consecución de objetivos a l/p. Su solidez financiera y el apoyo del mercado (emisiones, M&A) permiten combinar un fuerte nivel de crecimiento y una atractiva y creciente política de dividendos. Elevamos P.O. Esto supone una valoración implícita PER 2026e de 17x vs cotización media 5 últimos años de 15,5x, con niveles máximos por encima de 18x), por el efecto temporal y una ligera revisión al alza de las
previsiones, así como por la incorporación al perímetro de ENW.
