Bankinter | Recuperación operativa en el 2T. Valoración y rentabilidad por dividendo en niveles atractivos.
Los resultados del 1S baten ligeramente las estimaciones del consenso y muestran una fuerte recuperación en el 2T en comparación con el débil comienzo del año. El EBITDA sube +31%en el 2T tras el -26% registrado en el 1T. Por el lado positivo destaca la mayor contribución del negocio regulado de redes, la mejora en el margen de comercialización, la nueva capacidad en renovables y una mayor producción hidroeléctrica. Estos factores más que compensan el deterioro en el margen de generación de electricidad, los menores volúmenes en gas y el mayor coste de la deuda. El equipo gestor reitera las guías para 2024 con un BNA proforma de entre 1.600M€ y 1.700M€ (951M€ en 2023).
La recuperación del margen en el negocio del gas (negativo en la segunda mitad de 2023), y la ausencia de provisiones extraordinarias (que afectaron al 2S 2023) permitirán seguir con esta tendencia de recuperación en resultados. El reciente acuerdo para vender el 49,9% de su cartera de activos fotovoltaicos en funcionamiento a Masdar permitirá financiar y acelerar el plan de inversiones previsto en su Plan Estratégico y cristalizar el valor de su catera de activos. Mantenemos la recomendación de Compra tras estos resultados. Motivos:
(i) Crecimiento. Aunque no de una manera tan optimista como espera la compañía, nuestro escenario contempla un crecimiento medio anual en EBITDA Proforma de +6,9% en 2023-26 vs +9,5% en su Plan Estratégico;
(ii) Ratios de valoración atractivos. En base a nuestras estimaciones el PER se situaría en 11,3x para 2024;
(iii) Alta rentabilidad por dividendo, 5,5% con el DPA suelo de 1,00€/acción para 2024-26;
(iv) Avances en descarbonización. Renovables y nuclear representan el 90% de la producción;
iv) Sólida estructura financiera, con un ratio de Deuda Neta/EBITDA de 2,0x estimado para diciembre 2024. Subimos el Precio Objetivo hasta 20,90€/acc desde 19,10€/acc por el ajuste de estimaciones y el traslado del Precio Objetivo hasta dic 2025.
