Bankinter | Los principales argumentos de Banco Sabadell (SAB) son: (1) la Oferta de BBVA (BBVA)es menos interesante que la original porque con el canje de acciones actual (no hay pago en cash) los accionistas de Sabadell tendrían el 15,3% de la entidad fusionada (vs 16,2% propuesto en mayo 2024), (2) la oferta de BBVA no refleja el valor potencial de Sabadell en solitario que se encontraría entre 3,8 €/acc. y 4,0 €/acc. según sus estimaciones y (3) el atractivo plan de remuneración para los accionistas de Sabadell a tres años vía dividendos y recompras de acciones (~40% de la capitalización bursátil actual).
Opinión del equipo de análisis de Bankinter:
La recomendación del Consejo de Sabadell no es ninguna sorpresa, de hecho, mantiene su negativa a fusionarse con BBVA desde el principio de la OPA en mayo/2024. La novedad es que el tercer accionista de Sabadell con el 3,86% del capital, el inversor mexicano David Martínez, ha decidido aceptar la oferta porque el plan a largo plazo de BBVA le parece interesante.
Aun así, pensamos que, la probabilidad de éxito de la OPA en las condiciones actuales es bajo porque: (1) La ecuación de canje valora las acciones de SAB en 3,38 €/acc que es inferior a nuestro precio objetivo (3,75 €/acc.) e implica una prima de apenas +2,3% sobre el precio de cierre de ayer. La prima actual no parece suficiente para convencer a un porcentaje elevado del capital y la oferta de BBVA está condicionada a la aceptación de >50% de los derechos de voto de SAB y (2) desconocemos el porcentaje de aceptación actual de los inversores institucionales (representan ~60,0% del capital de SAB), pero al parecer, el porcentaje de aceptación de los inversores minoristas (~40,0% restante del capital) es muy bajo. Según las estimaciones de SAB, tan sólo el ~20% de los minoristas habrían aceptado la oferta (vs ~25,0% según las estimaciones de BBVA). En definitiva, con la información disponible actualmente, parece complicado que BBVA consiga >50,0% de los derechos de voto.
Aun así, BBVA podría bajar el umbral autoimpuesto de alcanzar el 50% del capital de SAB hasta el 30%, pero este escenario implicaría lanzar una nueva oferta en cash a los accionistas que no acudieran a la oferta actual y alargar la operación 4/6 meses más.
