Morgan Stanley | Rob Pulleyn resume sus últimos meses de reuniones con inversores, donde la principal impresión ha sido la preferencia por los valores relacionados con redes eléctricas, donde el riesgo ajustado a crecimiento / retorno total parece más interesante frente a las narrativas de otras utilities.
Dicho esto, Rob señala que las utilities reguladas no están tan libres de riesgo como algunos inversores parecen pensar. Los ciclos políticos/de tipos pueden tener un impacto sobre los retornos, al mismo tiempo que los cuellos de botella podrían lastrar los perfiles de crecimiento. En este sentido, el analista destaca el debate en Iberdrola sobre en qué momento la prima de valoración a la que cotiza podría pasar a ser demasiado elevada aunque de momento, a pesar del buen comportamiento, le siguen viendo un potencial del 10% y la tienen en Overweight. Señala también que el optimismo en Endesa y Redeia de cara a la revisión regulatoria española se ha relajado en comparación con los niveles previos a la conferencia de Londres.
Por el contrario, a pesar de la visión positiva del equipo en renovables, los inversores no han mostrado interés en la historia de creación de valor que proponen… El interés parece estar principalmente en EDPR (/EDP) que emerge como la principal idea onshore dentro del almacenamiento de energía renovable. La compañías no cuenta con una exposición excesiva en el extranjero, y se ha quedado un 31% atrás YTD, probablemente por la incertidumbre en torno a las elecciones USA. En este contexto, de cara a las elecciones, la mayoría de inversores no perciben riesgos para los créditos fiscales en onshore de energía eólica y solar, incluso en caso de victoria republicana, en cuyo caso Rob cree que EDPR puede verse ampliamente beneficiada. En cualquier caso, el analista señala que, en general, los inversores prefieren exposición a energías renovables a través de acciones integradas, donde el principal driver son las redes, pero donde todavía tienen una exposición sustancial a la energía verde.
Por otro lado, Rob observa una preocupación renovada en torno a una potencial caída de los precios de la energía en 1Q25, lo que podría impactar significativamente los EPS en acciones con fuerte exposición (tal y como pasara ya en 1Q24 y 1Q23), siendo los valores más expuestos Verbund, Acciona Energia, Solaria and CEZ.
Finalmente, el analista señala que la evolución de las perspectivas de inversión en el sector está impulsando significativas diferencias entre las narrativas a lo largo de las distintas compañías, creando un debate sobre los méritos, y el alcance, de la inversión en capex vs distribución a los accionistas. En este sentido, Rob señala que el mercado da preferencia a National Grid, E.ON o Iberdrola, que combinan un guidance de CAGR en EPS del 6-8% + rendimiento de dividendos del 4-5% para >10% de retorno absoluto, la “fórmula” para una prima de valoración.
