En su afán de contribuir al debate sobre las stablecoins, "uno de los desarrollos más relevantes en la transformación del sistema financiero", el Instituto Español de Analistas ha publicado un documento sobre las implicaciones de esta innovación para las políticas monetaria y fiscal. El autor del informe, Carlos Contreras, Miembro del Consejo Asesor de la organización, y Doctor en Economía, explica que, "en un escenario en el que las stablecoins se están convirtiendo en un puente funcional entre el sistema financiero tradicional y el nuevo mundo crypto, EEUU ha apostado por el modelo de las stablecoins denominadas en dólares para proteger la hegemonía mundial de esta divisa y reforzar su capacidad para financiar su gasto público."
Contreras habla de la conocida como Genius Act, la base normativa que las autoridades norteamericanas han establecido para apoyar el mercado de stablecoins. Esta norma regula el tipo de stablecoins de pagos, define el tipo de emisores autorizados, determina que la supersivión corresponde a la Reserva Federal, la Federal Deposit Insurance Corporation y la Office of the Comptroller of the Currency , y deja las stablecoins al margen de la judisdicción directa de la Security Exchange Commission y la Commodity Futures Trading Commission.
También la Unión Europa y China están apostado por el desarrollo de las divisas digitales, un pasivo directo del banco central que genera menor riesgo, menor incertidumbre y amplía el nivel de control, pero que no genera una demanda internacional de deuda pública europea. De hecho, la participación global del euro como moneda de reserva y unidad de cuenta en el sistema financiero internacional no ha registrado incrementos significativos en los últimos años (se sitúa alrededor del 19 %).
La realidad es que, a día de hoy, las stablecoins están mucho más desarrolladas en EEUU que en otras geografías y el noventa y ocho por ciento de sus activos de referencia están denominados en dólares. Así pues, el documento del Instituto Español de Analistas afirma que el desarrollo de un mercado robusto de stablecoins denominadas en dólares puede reducir el coste de financiación del Tesoro norteamericano. "Existe una elasticidad demanda inducida-rentabilidad de la deuda soberana de signo negativo y estadisticamente significativa. Además, se ha estimado que la presión de demanda adicional de Letras del Tesoro norteamericano podría representar entre un 30% y un 47% del crecimiento de este instrumento para el conjunto del período 2026-2030", explica Carlos Contreras.
El auge del mercado de stablecoins denominadas en dólares afectará a la pendiente de la curva de deuda soberana dependiendo de la magnitud del crecimiento de este mercado y de las decisiones adoptadas en materia de política fiscal y de gestión de la deuda pública. No necesariamente tiene que acentuarse su pendiente. Ante un fuerte crecimiento del mercado de stablecoins denominadas en dólares se producirán interrelaciones operativas y reputacionales entre este mercado y el de deuda soberana de Estados Unidos.
Hay un riesgo para el Tesoro de Estados Unidos porque el mercado de deuda soberana podría verse afectado por la inestabilidad que generan las stablecoins, especialmente si hay devoluciones de fondos grandes e inesperadas o problemas específicos en el mundo de las criptomonedas. Esto podría afectar a la liquidez de los títulos del Tesoro estadounidense. Una cualidad que resulta esencial para el mantenimiento del dólar como moneda predominante en el sistema financiero internacional.
Si se incrementa la demanda de Letras del Tesoro y se concentran más emisiones en plazos cortos, la duración total de la deuda pública disminuiría. Eso haría que el gobierno tenga que renovar su deuda con más frecuencia, aumentando el riesgo de problemas si los intereses suben o si hay dificultades para refinanciarla.
También podría pasar que si las stablecoins comienzan a tener un papel más relevante en la compra de estas Letras del Tesoro, podría reducirse la actividad de los bancos y entidades financieras tradicionales que actúan como intermediarios. Esto convertiría el mercado en un escenario más inestable y menos seguro para operar.
Por último, el experto del Instituto Español de Analistas hace referencia a las políticas económicas y el contexto político como fuente potencial de inestabilidad para las stablecoins: "el mercado de Letras del Tesoro no es completamente inmune a episodios repentinos de iliquidez y, además, existe un desajuste entre los requisitos de liquidez continua que se exige en el ecosistema cripto (operativo 24/7/365) y el horario convencional de negociación del mercado de Letras del Tesoro."
