Prevemos un panorama más complicado de lo esperado de cara a 2026, con una inflación elevada, una trayectoria probablemente diferente para los tipos de interés y una menor confianza de los consumidores tras los acontecimientos en Oriente Medio; sin embargo, esperamos que los beneficios demuestren mucha más resistencia de lo que indica la evolución del precio de las acciones este año (-18 % frente al +6 % del SXX).
La valoración resulta ahora muy atractiva, con un PER de 13 veces y un rendimiento del flujo de caja libre del 9% para 2027e, en mínimos de 10 años frente al SXXP. Recortamos el EBITDA de MSD y rebajamos el precio objetivo a 26 euros/acción. Comprar.
La acción se enfrenta a múltiples dificultades
Aunque el grupo ha obtenido buenos resultados en los últimos 18 meses, la acción no ha respondido a las expectativas. Los problemas relacionados con la devaluación del dólar estadounidense —dado que más de la mitad de los beneficios se generan en Estados Unidos— y las dificultades derivadas de los aranceles, junto con el abastecimiento en el extranjero, crearon obstáculos el año pasado. Aunque el panorama mejoró inicialmente este año, el conflicto en Oriente Medio ha generado nuevas presiones, con el riesgo de subidas de tipos de interés en lugar de recortes, presiones inflacionistas que volverían a exigir un aumento de los precios y un posible golpe a la confianza de los consumidores, especialmente en la parte más discrecional del negocio (aproximadamente un tercio de los ingresos en obra nueva y reformas). Aunque creemos que la evolución del precio de las acciones sobreestima el impacto en la demanda y los beneficios, con una parte significativa de los ingresos en el mercado posventa (aproximadamente dos tercios), esperamos que el sentimiento se mantenga deprimido a corto plazo.
Pero sigue cumpliendo con los resultados
En un contexto marcado por las dificultades arancelarias que obligaron a modificar las compras y a deslocalizar la producción, la elevada inflación que se mantuvo el año pasado y que continúa este año, así como los tipos de interés que se mantienen altos y retrasan la recuperación de la construcción de nuevas unidades, creemos que la ejecución ha sido extremadamente sólida. Fluidra y otros actores del sector se han mantenido disciplinados y han seguido impulsando los precios, lo que ha propiciado un mayor crecimiento de los ingresos junto con el segmento de posventa, con unos márgenes brutos resistentes y unos márgenes de Ebitda que se han ampliado aún más gracias al control de costes y al ahorro.
Esperamos una situación similar en 2026e, con una mayor necesidad de subir los precios debido a la inflación, y con Fluidra acelerando el ahorro de costes para impulsar la expansión de los márgenes a pesar de las presiones.